• L’analyse fondamentale suggère que le prix de l’action Amazon est ridicule, mais les fondamentaux généraux ne disent pas tout.
  • Trois indicateurs clés sont à prendre en compte
  • En termes simples, il s’agit de l’une des meilleures entreprises au monde. Il est logique que les investisseurs continuent à payer pour la posséder.

À première vue, Amazon.com (NASDAQ:) semble ridiculement surévalué. Au cours actuel de 135,10 dollars, le détaillant en ligne basé à Seattle a une capitalisation boursière entièrement diluée d’environ 1,44 trillion de dollars – une valorisation qui n’est guère soutenue par les paramètres fondamentaux.

Les flux de trésorerie disponibles ne sont certainement pas à la hauteur. Au cours des quatre derniers trimestres, le flux de trésorerie disponible d’Amazon a, en fait, été négatif. Le bénéfice net, au moins, est positif, mais à 1,13 $ par action, ce qui implique un ratio cours/bénéfice bien supérieur à 100x.

En outre, la comptabilisation à la valeur de marché liée à l’investissement de la société dans le fabricant de camions électriques Rivian Automotive (NASDAQ:) a affecté les résultats d’Amazon au cours des trois derniers trimestres. Pourtant, l’effet net total a été essentiellement nul.

Même les revenus ne semblent pas si spectaculaires. Un ratio cours/revenu de 2,5x n’est pas très attrayant, étant donné que la majeure partie des revenus provient de la vente de produits à faible marge. Entre-temps, la croissance du chiffre d’affaires de la société s’est considérablement ralentie : le chiffre d’affaires n’a augmenté que de 7 % en glissement annuel aux premier et deuxième trimestres.

Au moins, à un niveau élevé, AMZN ressemble à un évitement. Sous le bon angle, en particulier après un rallye à deux chiffres à la suite du rapport sur les bénéfices de la semaine dernière, le titre semble être un vendeur facile.

Mais il s’agit d’un cas où les grandes métriques fondamentales ne racontent pas toute l’histoire – ou une partie suffisante de l’histoire. Il faut y regarder de plus près pour comprendre la valeur réelle de l’action AMZN et comprendre pourquoi elle pourrait bien être sous-évaluée plutôt que surévaluée.

Les métriques soulignent l’argumentaire haussier

Là encore, les chiffres clés ne sont pas très reluisants. Mais trois chiffres plus spécifiques soulignent la valeur de l’action.

Tout d’abord, Amazon Web Services (AWS), l’activité cloud de la société, a généré un bénéfice d’exploitation stupéfiant de 22,4 milliards de dollars au cours des quatre derniers trimestres. (Il convient de noter que ce chiffre inclut la part des coûts de l’entreprise revenant à l’unité, ce qui n’est pas le cas pour de nombreuses entreprises qui déclarent un bénéfice au niveau du segment).

En appliquant un taux d’imposition de 21 % à ce chiffre, AWS générerait un revenu net d’environ 17,7 milliards de dollars. Ce chiffre correspond à une croissance du bénéfice de 28 % en glissement annuel au deuxième trimestre, avec un ralentissement de cette croissance par rapport aux trimestres précédents.

La valeur d’un AWS autonome fait débat. Quel que soit le chiffre exact, il n’est pas difficile d’affirmer qu’AWS soutient au moins la moitié de la valorisation ici ; un multiple de 40 fois le cours-bénéfice pour une croissance de 28 % n’est pas déraisonnable, même dans un marché moins agressif qu’il y a six mois.

À tout le moins, AWS est l’une des meilleures entreprises au monde, point final. N’oubliez pas que l’entreprise conserve une part de marché dominante tout en étant en concurrence avec Alphabet (NASDAQ:) et Microsoft (NASDAQ:), deux des meilleurs opérateurs du moment.

La deuxième mesure concerne l’activité publicitaire d’Amazon : au deuxième trimestre, Amazon a généré 8,7 milliards de dollars de recettes publicitaires. Au cours des 12 derniers mois, les ventes de publicité ont totalisé 34 milliards de dollars. Pour mettre cela en contexte, ce chiffre représente presque le triple du revenu total de Twitter (NYSE:), Snap (NYSE:) et Pinterest (NYSE:) réunis.

Amazon est un mastodonte de la publicité. Et alors que les ventes de publicité en ligne semblent stagner, le flux de revenus d’Amazon a connu une hausse saine de 18% en glissement annuel au deuxième trimestre.

Enfin, il y a le flux de revenus des abonnements. Ces revenus – provenant principalement des abonnements Prime – ont totalisé 33 milliards de dollars au cours des quatre derniers trimestres.

Il s’agit de trois entreprises de grande envergure, et nous n’avons même pas encore parlé de l’activité de commerce électronique proprement dite.

L’action Amazon est-elle suffisamment bon marché ?

Ces trois paramètres ont conduit certains investisseurs à affirmer, notamment après la vente d’AMZN au printemps, que le commerce de détail est disponible “gratuitement”. En multipliant par 50 les bénéfices d’AWS et par 10 les revenus de la publicité et de Prime, on arrive à une valeur d’environ 1,5 billion de dollars,

Ce cas est peut-être un peu trop simpliste, pour être honnête. Les revenus de Prime et de la publicité sont inclus dans les segments nord-américain et international d’Amazon. Même avec ces revenus, aucun des deux segments n’a été rentable au cours des quatre derniers trimestres. La concurrence dans le secteur de l’infrastructure en nuage augmente le risque d’une diminution des marges bénéficiaires et d’une baisse de la valorisation d’AWS.

Malgré tout, les grandes lignes sont assez logiques. Les différentes parties des activités d’Amazon ont manifestement une valeur réelle. Ce qui masque cette valeur sur une base consolidée, c’est que l’entreprise continue d’investir massivement dans ses activités. Qu’il s’agisse du contenu de Prime Video, du passage à la livraison en un jour ou de la mise en place massive (et coûteuse) d’une activité de traitement des commandes de classe mondiale, Amazon ne réalise pas les bénéfices qu’elle pourrait réaliser.

La vision à long terme

Et c’est une bonne chose. L’action AMZN a été l’une des grandes réussites du marché parce qu’elle a réussi à réinvestir ses bénéfices dans l’entreprise. Cela a conduit à la création d’AWS et de plus de 200 millions d’abonnés Prime et, par ailleurs, à une activité de commerce électronique de grande valeur.

La croissance des revenus du commerce électronique d’Amazon a effectivement ralenti. Mais les comparaisons difficiles sont un facteur important. Et il convient de noter que tous les secteurs de la vente au détail connaissent une décélération massive. En fait, deux des meilleurs détaillants “omnicanaux” des États-Unis, . (NYSE:) et (NYSE:) viennent d’afficher des trimestres désastreux.

De l’extérieur, il est impossible de définir précisément les investissements d’Amazon et les bénéfices que l’entreprise pourrait réaliser si elle se concentrait uniquement sur la réalisation de bénéfices à court terme. Mais nous disposons d’une bonne quantité de données pour suggérer que le chiffre serait élevé. Il s’agit de la meilleure entreprise de cloud computing, de l’une des meilleures entreprises d’abonnement et, si l’on en croit les résultats du deuxième trimestre, peut-être de la meilleure entreprise de commerce électronique.

C’est pour cela que les investisseurs paient. C’est pourquoi Amazon est évalué à 1,4 trillion de dollars. Les investisseurs en actions n’achètent pas seulement des fondamentaux. Ils achètent une entreprise. Amazon reste l’une des meilleures au monde.

Divulgation : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n’a aucune position dans les titres mentionnés.

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